老板电器（002508）：全年业绩40%增长无忧

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　　Q3收入增速环比明显提升，净利率创新高拉动业绩超预期。2016Q1-Q3老板电器实现营业收入40亿元，同比增长28%，实现净利润7亿元，同比增长44%，扣非净利润同比增长42%，合EPS0.96元。其中Q3单季收入15亿元，同比增长35%，净利润2.8亿，同比增长53%。受益前期地产拉动，Q3单季收入增速环比明显向上，同时规模效应显现降低费用，Q3单季净利率达19%，再创历史新高。公司同时预告全年净利润同比增长20~40%，预计全年利润增速贴近预告上限。

　　地产拉动效应显现，新品增速靓丽，预收款同比+61%。分渠道来看，电商继续保持高速增长，估计Q3线上增速50%左右，线下增速30%左右，此轮地产热销主要集中在一二级城市，对公司收入直接拉动效应明显（目前50~60%的收入源于一二级市场），拉动收入增速环比向上。分品类来看，受益渠道下沉拓展顺利，主业烟灶份额继续上升，估计嵌入式、净水器、洗碗机等新兴品类增速近80%。中怡康显示，7-8月油烟机、燃气灶额分别同比+10%、+5%，老板油烟机、燃气灶零售量份额分别达17%、15%，同比均提升1pct。三季报预收款9.2亿，较去年同期增长3.5亿，后续高增长无忧。展望全年，一方面，烟灶主业在地产拉动、渠道下沉依然有望保持25~30%的稳定增长，另一方面，预计新兴品类占全年收入的10%，明后年开始成为新增长点。

　　新品占比提升拉低毛利率，费用降低带来净利率创新高。2016Q3公司毛利率58.8%，同比-1.2pct，主要因新品占比提升带来的结构性变化，目前嵌入式、洗碗机等产品的毛利率接近50%，略低于烟灶主业。期间费用率36.4%，同比-3.1pct，其中销售费用率同比-3.6pct达30.1%，一方面，规模效应带来的费用摊薄逐渐体现；另一方面，费用较低的电商占比提升亦有贡献。2016Q3净利率同比+2.2pct达19.1%，再创历史新高。此外，公司其他应付款环比增长1.2亿元，达7.2亿元，其中绝大部分为预提费用及保证金，同比+47%，费用计提非常充分，余粮充足。

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